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最近，神州泰岳（壳木游戏母公司）对外发布了 2025 年全年财报。

报告显示，神州泰岳全年实现营收 58.21 亿元，同比下降 9.79%；归母净利润为 8.02 亿元，同比下降 43.86%；扣非净利润为 8.20 亿元，同比下降 28.48%。

其中，游戏业务全年营收 39.06 亿元，同比下降 16.22%。而游戏收入占营收的比例，也从 2024 年的 72.25% 减少至 2025 年的 67.10%。

从财报来看，神州泰岳 2025 年利润下滑，核心原因仍是游戏业务收入回落。

报告期内，壳木游戏的两款主力 SLG 虽然仍贡献高额流水，但已进入更成熟的长线运营阶段。与此同时，非经常性损益变化也放大了归母净利润的同比降幅；若剔除这部分影响，扣非净利润同比下降 28.48%，降幅小于归母净利润。

值得一提的是，从成本端看，游戏业务营业成本同比下降 19.70%，降幅超过收入降幅——对此，财报解释为“主要是节约游戏运营开支所致”。基于该变动，游戏业务毛利率同比提升 1.13 个百分点至 73.83%。

具体到《Age of Origins（旭日之城）》和《War and Order（战火与秩序）》两款主力 SLG 的表现。

以美国 iOS 游戏畅销榜为例，报告期内《Age of Origins》的排名稳定在 Top45 以上，最高还曾冲上过 Top13，展现出了持久的市场活力。财报显示，这款已运营 7 年的 SLG 全年贡献营收 28.88 亿元，占游戏业务收入的 73.93%。

《Age of Origins》美国 iOS 游戏畅销榜 2025 年排名

而另一款更长线的《War and Order》，同样有着不俗的市场影响力。财报显示，这款已运营 9 年的 SLG 贡献了 8.95 亿元的营收，占游戏业务收入 22.92%。

《War and Order》美国 iOS 游戏畅销榜 2025 年排名

两款产品合计占游戏业务收入 96.85%。

此外，壳木游戏旗下的另外两款 SLG——《Infinite Galaxy（无尽苍穹）》和《War of Destiny（硝烟启示录）》也交出了去年的成绩单。

《Infinite Galaxy》作为星际探索与 RTS（即时战略）玩法结合的 SLG 手游，凭借其独特的题材背景和战略体验，在推广费用较低的情况下，实现收入约 1.08 亿元；紧接着是《War of Destiny》，这款游戏聚焦于战争题材，报告期内收入约 541.30 万元。

长期来看，产品迭代更新始终是游戏公司的核心驱动力。因此，神州泰岳正加速推进产品迭代与新品储备，并持续加码研发投入，报告期内研发投入约 3.29 亿元，占营收比重提升至 5.65%。

具体到产品端，此前开启海外商业化测试的《Stellar Sanctuary（荒星传说：牧者之息）》和《Next Agers（长河万卷）》目前均已获得国内版号，后续将择期上线国服版本。

《Stellar Sanctuary》依旧是壳木游戏最为擅长的模拟经营+SLG 融合玩法游戏，将美式漫画风格与科幻的世界观题材相结合，游戏的前期流程尝试加入 SOC 元素，是一款创新度较高的产品。

《Next Agers》则是一款文明题材的“SLG+”游戏，游戏前期融合了适合买量的多样化副玩法，诸如吸血鬼 like、Thronefall-like、肉鸽等元素。

而在 SLG 的城建部分，则以文明进步为主题，结合《LastWar》形式的走格子推进，主要呈现多时代下的风格变化，让玩家们有更强的代入感，同时也适合轻度玩家上手。

此外，从财报披露的节奏看，壳木已有多款新游戏接近制作尾声，并进入商业化测试阶段，其中包括《代号：MN》和《Xcity》。而新品能否形成规模贡献，将成为后续观察重点。

值得注意的是，进入 2026 年一季度，神州泰岳收入端出现恢复。据财报显示，公司实现营收 14.01 亿元，同比增长 5.86%；经营活动现金流净额 1.95 亿元，同比增长 58.86%。

不过利润端仍在承压，归母净利润 1.71 亿元，同比下降 28.31%；扣非净利润 1.69 亿元，同比下降 25.38%。从费用端看，销售费用同比下降 34.98%，主要系游戏推广费减少；但营业成本同比增长 37.07%，主要系云服务业务销售成本随收入增加，同时财务费用也因汇兑损失增加而明显上升。

综合来看，2025 年神州泰岳营收与净利润虽同比下滑，老产品流水进入自然回落周期，新品尚未形成规模贡献；但通过降本增效维持了高毛利率，经营性现金流依然充沛。

进入 2026 年，一季度的营收已重回正增长，现金流与控费指标持续改善，显示出经营面的修复信号。不过新品能否接棒老产品，则仍需拭目以待。